市值缩水1400亿！光伏“优等生”大全能源，股价重挫苍井空主演的电影

光伏行业的“寒冬”仍未结束。

为了顺利“过冬”，光伏巨头们不得不面对现实，着手准备减产控产，其中就有大全能源的身影。

12月24日，大全能源在官微发布公告称，公司将逐步启动对新疆及内蒙古生产基地高纯多晶硅产线的阶段性检修工作，对部分产线进行有序减产控产。据媒体报道，大全能源建设有新疆石河子及内蒙古包头两大生产基地，并已经形成30.5万吨高纯多晶硅产能。

大全能源分析称，减产控产能在提高生产装置未来稳定性及产品质量的同时，有助于降低运营成本、减少经营亏损，显然其认为这是一个利好。

在披露减产控产公告后，大全能源股价持续走低。截至1月6日收盘，大全能源报收23.48元，近几个交易日股价累计下跌超5%；跟最高点91.38元/股相比，大全能源的股价更是跌去了约七成，市值则缩水约1400亿。

在业内，大全能源又被大家称为“优等生”，当其他光伏巨头狂扩张产能的时候，大全能源却显得相当“克制”，2020到2024年大全能源的“固定资产+在建工程”仅增长约200亿，资产负债率还从2020年的48.15%下降至2024年三季度的10.68%。

按理来说，没有负债压力的大全能源其实并不需要减产控产，为什么其还是毅然选择了减产控产？作为光伏行业中少有的“优等生”，为何大全能源的股价仍跌跌不休？

大全能源，可以说是光伏行业中少有的“优等生”。

资料显示，大全能源处于光伏产业链的上游环节，其主营业务是高纯多晶硅的研发、生产和销售，主营产品为高纯多晶硅。

在光伏行业大爆发的2020—2023年，大全能源吃到了不少行业红利。

据财报显示，2020年至2023年大全能源分别实现净利润10.43亿、57.24亿、191.2亿和57.63亿，累计实现净利润316.5亿。作为对比，同为多晶硅巨头的通威股份累计实现净利润510.17亿。

当然，站在风口之上，赚钱并不能完全体现企业的优势。真正让大全能源跟同行拉开差距的，其实是后面的一系列操作。

经过了“爆赚”的三年后，许多光伏企业开始激进扩张，希望通过扩大产能提高市场占有率，例如上面提到的通威股份。

据资料显示，仅2023年通威股份先后宣布在四川乐山市、成都双流区、乐山峨眉山、乐山五通桥区以及鄂尔多斯市等地合计投资645亿元用于产能建设，其中仅鄂尔多斯一项就高达280亿元。从财报来看，截至2024年三季度，通威股份的“固定资产+在建工程”合计1072亿；而在2020年时，“固定资产+在建工程”合计328.28亿。换而言之，不到四年时间通威股份的“固定资产+在建工程”增加了超过700亿元。

但是，大全能源在扩张上却显得相当“克制”。在2020年时，大全能源的“固定资产+在建工程”合计还不到66亿，到2024年三季度，大全能源的“固定资产+在建工程”合计为269.45亿，大全能源在过去4年“固定资产+在建工程”仅增长约200亿，比通威股份少得多。

此外，从资产负债率来看，其他光伏企业都是举债扩张，但大全能源在扩张的同时资产负债率却不断下降。截至2024年三季度末，大全能源的资产负债率为10.68%，负债总额为50.1亿；而在2020年，大全能源的资产负债率为48.15%，负债总额为43.34亿。

不过，即便是这么低的负债水平，大全能源对于减产还是非常理智。12月24日，大全能源在官微发布公告称，为破除“内卷式”恶性竞争，公司将逐步启动对新疆及内蒙古生产基地高纯多晶硅产线的阶段性检修工作，对部分产线进行有序减产控产。据侃见财经观察，大全能源之所以选择减产控产，很可能是高纯多晶硅价格过低，从财报来看，今年上半年大全能源高纯多晶硅的毛利率仅为2.2%。

虽然没有产能和负债上的压力，但近两年来，大全能源在资本市场上的表现也并不是太好。

截至1月6日收盘，大全能源股价报收23.48元/股，总市值为504亿。要知道，在2021年巅峰时期，大全能源的股价最高一度触达91.36元，跟最高点相比，大全能源如今的股价已经缩水超过七成，市值则蒸发约1400亿。

为什么资本市场不看好这个光伏的“优等生”？这背后或许跟大全能源选择的技术路线有关。

在上面的内容中提到，大全能源的主营业务是高纯多晶硅的研发、生产和销售，而硅料又分为棒状硅和颗粒硅两大类。

资料显示，棒状硅和颗粒硅在生产工艺上有很大区别，多晶硅生产技术主要有三氯氢硅法和硅烷流化床法，产品形态分别为棒状硅和颗粒硅。其中，改良西门子法生产出的棒状硅需要破碎成块状才能供下游使用；颗粒硅形状为球状，无需破碎即可直接使用，避免了硅料的损耗。

虽然颗粒硅在利用率上占据优势，但棒状硅由于工艺成熟，已经成为市场的主流，而大全能源的高纯多晶硅产品正是棒状硅。

过去，由于技术尚未成熟，颗粒硅难以跟棒状硅相竞争，但随着颗粒硅工艺的持续精进，情况开始发生变化，颗粒硅开始逐渐被接受了。

据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2023—2024年）》显示，随着2023年硅烷法颗粒硅产能和产量的增加，颗粒硅市场占比有所上涨，达到17.3%，棒状硅占82.7%。现在的颗粒硅跟BC电池技术有几分相似，都来到了临门一脚的时候。

对于大全能源来说，这显然不是一个好消息。首先，大全能源自身的研发能力并不强，2024年前三季度大全能源的研发费用仅有3011万，作为一家营收超过60亿的光伏巨头来说，这样的研发费用基本聊胜于无；其次，颗粒硅的技术壁垒并不低，大全能源想要转型难度也很大。

此前，大全能源高管曾说过，“如果颗粒硅能取代西门子法棒状硅，那就是颠覆，而我们公司的价值就会变为零”。

毫无疑问，如果未来越来越多的企业都转向颗粒硅，那么高管说的话确实有可能发生，作为光伏行业“优等生”，大全能源在规避市场风险、着重降低自身负债率的同时，或许也是时候该考虑一下未来了。